上周，人行和香港金管局达成了一个协议，《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》，协议一落地，顿时离岸价格大幅修正，港币也应身回落，这样的效力，与其说威力巨大，我更愿意解读为市场对于预期的害怕。
首先这个协议，我们可以简单理解为，香港金管局同意人行在香港向商业银行发行央票，回收香港金融体系中的人民币，但是这不是一个新工具，而是一个被尘封很多年不用的工具，那为什么人行在创新了诸如MLF等一堆创新工具后，要使用这个工具呢？我个人觉得，原因在于这个工具更加快，因为央票是一种短期票据，且可以以天为计算单位，比起之前我们过去每年在香港发行的国债来回收一部分人民币来说，央票无疑就像是一把可以随时挥舞的大刀，而国债则是一个需要装填，瞄准，再射击的手枪，这里面的区别显而易见，所以央票更像是一种宣示存在的工具，即让人知道，只要我想，随时可以立刻动手，这样的威吓，金融机构不会看不懂，因此这也就不能理解，为什么人民币离岸价格立刻和在岸价立刻在当下的环境下形成了倒挂，而这次为什么选择香港呢？理由也只有一个，因为香港是目前全球最大、最活跃的离岸人民币交易市场。那面对这样一个工具，如果客观来说，我们要怎么看呢？
往好处说，这可以在离岸人民币市场，更好传达人行的意图，稳定人民币汇率市场，让离岸价和在岸价可以逐渐并轨，而且一旦人行发行央票，也会对于离岸市场的流动性造成一定程度的紧缩效用，这在某种程度上对市场来说，效果类似于“加息”。之前市场都认为，美元在9月25日的美联储会议后，升息是大概率事件，这样的情况，也就意味着人民币与美元利差将进一步收窄，这也将对人民币汇率造成更大贬值压力，但是在现在经济环境因素，短期无法实质升息的环境下，人行如果发行央票确实可以多多少少形成一些对冲效果。
可是另一方面，这样做，也是一种人民币国际化的停滞或者说倒退，离岸人民币市场本身就是国内资本市场没有完全开放下的产物，所以相对在岸人民币价格，离岸人民币价格受到的行政干预更少，更贴合市场情况，这也是之前每天在岸人民币中间价格会参考离岸人民币价格的原因。所以从理论上来说，增加离岸市场人民币的供给才是正确的，但是在500亿、2000亿这些利空事件下，在国内大经济周期处于下行的周期下，在需要稳定汇率的要求下，人行通过发行央票，将离岸市场本就不多的人民币回收，造成离岸市场人民币存量减少，形成价格上升，提高做空成本，这难道不是和人民币国际化的做法，有些矛盾吗？
目前的情况，随着我们总的出口顺差可能进一步减少，这样流动在我们金融系统中的美元也会减少，而且随着可能发生的部分产业全球供应链的重新调整，势必会有一部分外资将工厂从国内移到成本更低的地区，这样也会发生部分外资因为离开，需要带走一部分外汇，这些都是看空外汇储备的情形，在保汇率还是保外汇储备的情况下，人行的这么做，真难为它了。但是面对人行这次的行为，这无疑于人民币国际化的刹车、甚至是一定程度的倒车，但是回看就在这个协议签署前几天，我们还在大力加快国际大宗商品以人民币定价的努力，回看前几天人行还在透过逆回购，透过MLF大量向国内市场投放资金，回看今年大量资金透过香港离开的情况，回看8月份人行公布的结售汇差，回看8月份外汇储备的下降，等等这些面像的矛盾，细思让人“略感”不安
我的论述不一定完全正确，但是我希望可以让你对于事情有多一个方面的了解，希望借此可以帮助你更好的了解事情的本身。
作者：星宸湖
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