Excel转成日期时出现负日期或时间显示为#####

Excel是人们生活中经常会用到的统计工具， 在统计时常常需要参考时间。但将如20110120直接在单元格格式中点击“日期”设置时，其时间会显示为#####；当涉及负时间或日期时在没做一定设置前也会显示为###。那么，如何让负日期和时间正确显示呢？

日期显示为###的解决方法

首先，在Excel中选中将要转换的日期单元格，然后点击菜单栏中的“数据”，如图所示。

在点击完数据后，在第二菜单栏中点击“分列”，如图所示。

然后在出现的页面中，点击“分隔符号”，再点击“下一步”，如图所示。

在分列导向的第二步中，将分隔符号设置为“其他”，文本识别符号设置为“无”，然后点击“下一步”，如图所示。

在分列导向的第三步中，点击“日期”，选择为“YMD”，再点击“完成”如图所示。

最后，就会看到正确的日期格式，如图所示。

负时间显示为###的解决方法

为了让负值能正确显示。首先需进行设置。点击菜单栏中的“文件”，如图所示。

然后，再出现的页面中点击“选项”，如图所示。

再在Excel选项栏中选择“高级”选项，如图所示。

然后，滑动鼠标，在右边出现的页面中勾选“使用1904日期系统”，然后点击“完成”，如图所示。

最后，负值的时间就能以正确的格式而不是#####显示，如图所示。

excel日期设置格式后老是变成1956

走向“容易、安全、富足、愉悦”：巴菲特在1956-1969年的情况

走向“容易、安全、富足、愉悦”：巴菲特在1956-1969年的情况

李金良 2017年7月

修订说明：

2019年底，杨天南先生送给我一本他刚刚翻译完毕的《巴菲特的第一桶金》。这本书，让我脑海中不断追忆起这些年所读到的巴菲特、芒格的各种事情，尤其是巴菲特师从格雷厄姆到合伙企业清盘之间的事情。这些事情，连同天南先生等人的投资实践，在过去6年间，给了我学习的榜样、信心。于是，读完这本书后，我将我在2017年关于巴菲特管理他的合伙企业期间的情况所做的笔记的摘要重新修订了一遍。站在2020年初看三年前，身边各项事情几乎已经是沧海桑田，但那些促成投资成功的基本原则光鲜依旧，巴菲特如何化解各种人生困难的方法历久弥新。虽然，当下我对投资和人生的理解，与三年前相比，已经进化了一些，我自己也从远远观望别人投资到战战兢兢地拿一些钱去尝试投资。但那次总结，设定了延续至今的坐标系。尽量保持几年前所思所想的原貌，要比按照当下的理解去重写，更有意义一些，因此，这次修订，除了必要的地方，仅增加了些脚注----我没有想到，这些注脚花费了我很长时间去斟酌。毫无疑问，如果那时候能读到《巴菲特的第一桶金》这样整理得如此完备的书籍，我前行的速度会更快。

2020年1月-3月

摘要：

1956-1969年间，巴菲特秉持价值投资的基本原则是“用40美分买1美元的东西”[1]而发展起来，其投资目标从“烟屁股”逐渐转到“好生意”上。这13年中，巴菲特遇到了很多困难：低估值的投资目标日渐稀少，管理的资金规模迅速变大以致于寻找合适的投资目标越来越难，他试图控制、拆分所投资的企业带来了麻烦，他和芒格所投资的两个非常重要的企业有重大亏损的可能，以及来自家庭、身体的各种挑战。这些年里，他不断完善自己、克服困难，逐渐让自己的生意、朋友圈、日常生活融为一体。投资活动以及这些与投资直接、间接有关的努力所体现的规则、道德操守等，可以看作投资成功的“背景因素”。1969年，当他因为市场“几乎找不到合适的投资标的”而决定清盘时，他已经知道他要什么样的未来了----“容易、安全、富足、愉悦”的人生状态。

巴菲特有限合伙企业，1956年5月5日成立。由巴菲特的4个家人及3名好友，投资105100美元（相当于2016年的30万美元左右[2]）。巴菲特自己出资100美元[3]。

到1968年，合伙企业成立12年之后、企业解散之前一年，累积收益2610.6%，年复合增长率31.6%，同期道琼斯指数累计收益185.7%、复合增长率9.1%，跑赢大盘22.5%。巴菲特管理的资金也达到了10811万美元（相当于2016年的30亿美元左右），属于他自己的财富为2000万美元左右（相当于2016年的6亿美元左右）。

巴菲特在这十几年中经历了诸多人生旅途上重要的第一次，是此后投资生涯的预演，形成了自己的投资方法、核心的理念[4]，例如：

1957年第一次持股比例达到需要深度参与企业决策的程度：“其中之一我们达到了10-20%的水平，另外一个我们拥有5%的股份。”

1958年，第一次通过成为二股东、低吸高抛（但没有主动左右股价），获利甚丰。

1960年，第一次通过控股、拆分企业来兑现企业的价值（桑伯恩地图公司）。

1961年，第一次尝试通过控股、更换管理层来实现、增加企业的价值（Dempster Mill Manufacturing Company）。这个事情虽然赚钱了，但搞得鸡飞狗跳，他自己认为算是搞砸了。

1966年，第一次自夸“有一流的人才”来打理生意，因此有能力、有意愿去控股一个没有上市的零售企业。在此前后，第一和查理芒格等人共同成立了基金去收购零售类的企业。同期，开始对伯克希尔的现金进行配置----从此以后，所有他控制的企业，现金调配工作都由他来拍板。在这前后几年，他和芒格一起收购的Hochschild-Kohn搞砸了，并于1969年赶紧转手（所幸没有亏钱）。

第一次面对规模大到影响业绩的情况----1966年前后管理了一亿美元左右的资金、难以寻找到足够多、足够好的投资项目。

第一次面对市场形势的深刻变化以至于他此前的操作手法开始失灵----以经典的格雷厄姆的标准去寻找投资项目在1960年以后迅速失效：1956年的情况是“当时我们面临的问题不是买什么，而是买哪个”，而1965年则变成“一年下来只能发现两三个投资对象符合上述标准。”

第一次面对成为千万富翁的自己，为钱多到无处可投而伤脑筋。1956年，他说“我还在穿廉价网球鞋”，而1968年“我自己不再想在合伙企业上投入100%的精力”、“我希望所有的投资人都能正式知道我想退休”。在这个背景下，他一改以往为利润至上的态度，破天荒地说，他不会一味追求高利润，而要和“德才兼备的人”一起赚合理的利润。他的理想是过上“容易、安全、富足、愉悦”的生活。

人生最后一次清盘。清盘的原因有三个[5]：市场价格太高以至于很难找到足够多的投资标的，他不想像此前十几年那样累了，以及他不想因为投资出现大幅亏损而在出资人面前难堪（Hochschild-Kohn和伯克希尔这两个投资“有可能”带来非常大的亏损）----可以联想到，1955年，格雷厄姆也因为某些类似的原因而退休。这是对投资原则的彻底坚持，也是对自己和合伙人的负责态度。

1956-1969年间，巴菲特从一个中产阶级，跃升为社会新贵，这期间的核心的理念、生意模式、主要挑战、交易结构以及坚守的原则，总结如下。

一、根本原则

根本原则只有一个：“用四毛钱买一块钱的东西”，就是足够便宜、有足够的安全边界。

这个原则下有两种形态：烟屁股（cigarette butt）、好生意（great business）。

烟屁股，就是绝对的低估值，不考虑其他因素。思路与方法来自于本杰明·格雷厄姆。这种投资重点是财务分析。大萧条到60年代中期，美国股市上有很多股价低得不可思议的股票，每股价格甚至低于每股净现金。这种生意，不需要对目标企业有深入的了解，只要耐心寻找，会计算，然后去搜集股票，等待价格上涨、卖掉。

计算的基本要求是：市值低于企业的流动资产扣除所有负债后的20%以上[6]。

举个具体的例子，来说明格雷厄姆的算法。1956年，巴菲特发现了一家叫Dempster Mill Manufacturing Company的企业：

按照格雷厄姆穿着铠甲一样安全的估值方法[7]，这个企业的价值也在每股$50美元以上。在这个基础上，随便打几折，其实都是能赚钱的，只是赚多少的问题，什么时候赚到手的问题。

好生意，思路来自于飞利浦·费雪和查理·芒格。巴菲特在1965年十月格雷厄姆的同门聚会上提出了荒岛挑战问题：如果我们的船在一个荒岛搁浅十年，我们会选择什么股票？他的答案是，“诀窍在于找到那些能够抵抗竞争与时间侵蚀的企业，有排他性优势的企业，比如Dow Jones, the Wall Street Journal”。

其买入的思路与烟屁股一样----便宜，但加入了一些新的要求，以便能够抵御竞争、经受时间的考验。他们用“franchise[8]”来表述这种能力。这种方法要求：投资人对企业熟悉，企业有杰出的管理者，企业有足够长的历史并且证明了自身很赚钱，可以预判未来一段时间内企业这种能力不会消失，投资人对行业熟悉，行业本身很好、有前景，等等。

“好生意”比“烟屁股”少得多，但更值得拥有，拥有之后也更省心。一个典型的例子是1969年巴菲特收购的伊利诺伊银行。银行的生意很难倒掉，而且这个银行有个兢兢业业的老板Eugene Abegg，比如：周末他会兜里带着几千美元给客户兑付支票；他会在鸡尾酒会上拿出保险箱的册子向朋友们推销；他给每个员工用现金发放工资，以至于信贷部门的老总也不知道他自己的秘书到底每个月赚多少钱。

不仅如此，这个银行还有发钞权，这个可是特权。Abegg的头像就印在这个银行发行的货币上。

有必要比较一下“烟屁股”和“好生意”：

不论是烟屁股还是好生意，以比较大的折扣买入企业的股份，这个原则始终没有变化。根据这个基本原则，巴菲特主要做三种投资生意。

二、三类投资[10]

在低估值的基础上，巴菲特非常明确地说明了他有三类投资标的以及对应的投资原则：

第一类，巴菲特称之为GENERAL、即被低估的证券。（1956-1969年，估值的方法多是以标准的格雷厄姆法计算的；在1970年以后，更多是采用对“好生意”给一个“合理的低估值”）。1956-1969年间，他的组合通常持有5-6个这类证券，每个证券上投入总资金的5-10%（即资金总额的30-60%）。同时会持有其他10-15个低估值的股票，但投入比例更小。这类股票：“我们既不能影响公司的政策也不能推进公司做某种决策的时间表”。其特点是价格便宜，会随大盘波动。如果大盘上涨，表现会更好；如果大盘下跌，表现会最差。如果持续存在买入机会，此类投资会转化为CONTROL，比如上文所说的Dempster Mill、以及后来大名鼎鼎的Berkshire。

第二类，巴菲特称之为WORK-OUTS、即遭遇特殊情况的企业的证券[11]，包括但不限于破产、重组、合并、遭遇诉讼或天灾等企业的证券。因为处于非常时期，这类证券有如下特征：

1. 不随大盘波动，而且有可以预期的时间表（当让也可能会有意外出现）。1957-1961年，巴菲特管理的资产中，这些组合主要来自于石油企业之间的收购。
2. 此类投资不在乎眼前的价格，但要求有确定无疑的收益。
3. 这部分业务，资金可以放杠杆，巴菲特的原则是不超过合伙企业净资产的25%[12]。
4. “半数以上的WORKOUT收益都只有一次机会。”
5. 资金规模变大以后，此类机会贡献率减少[13]。

这类证券中，1956-1969年间，最典型的案例是对美国运通和蓝带印花公司的投资。

一般而言，巴菲特持有10-15项此类投资。

第三类CONTROLS[14]、即获得目标公司的控制权或者持有被投资企业较大比例股权，对公该公司的运营产生重大甚至决定性的影响。此类投资的主要情况与原则如下：

1. 分为两类，一类是没有上市的企业，一类是公开上市的企业。巴菲特强调，对他们采取相同的估值方式。
2. 如果是控股，巴菲特对企业有“主动权”。对主动权的理解，巴菲特在投资于Dempster Mill前后是不一样的。此前，他的原则是“提高公司的管理水平，重新分配资金使用方式，然后取得满意的销售业绩或促成某项合并”，当然也包括拆分或清算以获利。此后，巴菲特的注意力转向“把企业产生的利润投入到效率更高的地方[15]”，而尽量不去触碰会带来争论、尖锐对立甚至对抗的那些领域：介入企业管理甚至更换企业管理层、拆分、清算等。其中的原因稍后详述。
3. 这类投资出现效果需要几年的时间。
4. 因为需要时间，所以买入的时候，需要较大的安全边际，否则，宁愿错过一些机会。
5. 与上面一条相对应，巴菲特愿意为获得控制权付出一定的溢价。这并不意味着要放弃安全边界。
6. 取得控制权后对股价的心态（1965年所述）：股价上升与下降，并不影响损益。因为这是实际拥有的生意。也就是说，赚钱与否，取决于企业赚回来多少现金，而不是依靠卖出股票赚钱。

需要特殊说明的是，巴菲特并没有把成为权重股东或者控股股东后有能力左右股价并进行股权的吞吐作为赚钱的手段。他曾经提及成为权重股东或控股股东后有能力推动市场尽快修复股票价格，但从来没有过主动左右股价的记录。换言之，巴菲特从来没有鼓噪过“自我预言自我实现”，没有去“坐庄”、搞所谓的“市值管理”。

最后，在投资组合的决策中，巴菲特“买入原则没有发生变化。对生意的定量、定性衡量照常进行并与其它投资机会进行对比。”也就是说，对所有的投资坚持同一估值和分析的标准、依据机会成本的原则优选投资项目。

那么，巴菲特如何判断投资的业绩、成败呢？他非常清晰地阐述衡量业绩的方法：

1. “资金管理人与出资人要对业绩有同样的评判标准。”
2. 采用道琼斯指数作为比较标准。巴菲特个人以“从长期看超过道琼斯指数10个点”为目标。
3. 针对GENERAL和WORKOUT这类投资，“3年是最起码的可以对业绩进行判断的时间段。”反对以短期视角评判业绩。
4. 同样，针对GENERAL和WORKOUT，“要经历一个市场周期、再判断业绩才是更有效的，即指数变化一段时间后回到初始位置。”
5. 对于CONTROL这类，判断的标准是企业的经营业绩，企业是否产生了预期的、稳定的、持续的现金流，而非证券的价格，因为那是自己拥有的生意而非证券。

这里有一个值得特殊关注的目标，即追求超过道琼斯指数10个点的回报。这大概相当于每年15-20%的水平。这是一个绝对值。巴菲特坦言，这非常难。

关于绝大部分基金经理的业绩为什么不能超越道琼斯指数，巴菲特在1965年给出明确的解释，这些解释到今天仍是正确的：

1. 集体决策----“我的观点可能带有偏见，即优秀的投资成果不可能是集体讨论的结果，尤其不是集体决策的结果。”
2. “潜意识地遵从有声望的投资机构的投资组合。”
3. “声称必须构筑‘安全’的投资的组织架构，却仅根据回报率来决定报酬，而不考虑产生该投资收益的资产组合所面临的风险大小。”
4. “不理性的、强制性的要求多元化资产配置。”
5. “以及，最后一点，也是尤为重要的一点，惯性”。

巴菲特日复一日地追寻这些投资标的，但随着实践推移，他遇到了很多挑战。

1. 具体是用“40美分”、“50美分”、“60美分”还是“80美分”来买一块钱的东西，这个要看具体投资人的情况。 ↑
2. 估算方法：2016年黄金价格在1000美元/盎司上下波动，而1945-1973年黄金价格锁定为35美元/盎司。估算的目的，是跨越时空，将当时的投资规模折算成当下可以理解的数字。因此，不管哪种方法，只要能提供这个大致的数字就可以了，不用过于追求精确，何况在持续通胀、汇率与金价波动剧烈的环境里，没有什么方法是精确的。 ↑
3. 巴菲特当时自己的货币及证券资产总额为18万美元，相当于2016年的600万美元左右。换言之，巴菲特不是从一穷二白开始去为亲人、朋友打理财富的，而是在自己有所成就之后才开始这样做的。 ↑
4. 用“投资的操作系统”来形容巴菲特和芒格的方法也许更贴切些。 ↑
5. 关于巴菲特1969年清盘的原因，不同的人因为观察的角度不同、目的不同而有不同结论、不同的侧重点，从而会观察到不同的事实。 ↑
6. 具体需要多大的安全边际，不同的人总结时幅度不同。此处以所阅读到的资料为基准。 ↑
7. 时代不同了，以格雷厄姆的标准找不到合适的企业了。 ↑
8. Franchise，这个词的准确意思是“有能力排除竞争”，汉语里的核心竞争优势、核心竞争力、特许经营权等都是这个意思，具体是什么，要看使用的环境。放到分析企业能力这个背景里，“护城河”、“核心竞争力”可能最精准。 ↑
9. 安全边际的具体幅度没有统一的标准。这与投资标的的特点有关，也与投资人能承担的损失幅度有关。按芒格的说法，好企业，比内在价值低20%就可以入手。格雷厄姆挑选企业时，不太在乎企业质量，因此安全边际的幅度也大得多。 ↑
10. 巴菲特还有一类投资，即“无风险套利”。这个不是他投资的主流方法，在1956-1969年间也较少出现，我自己也没有做套利交易的意愿和头脑，故不讨论。 ↑
11. 这类投资，后来有价值投资者称之为special situation investment, 或“催化剂”。 ↑
12. 这类投资，芒格敢于完全借钱投入进去。这与人的个性有关。但是，他们的共性是追求“确定性”。 ↑
13. 乔尔·格林布莱特曾讲过，按照2000年前后美国资本市场的情况估算，资金规模超过2.5亿美元，就很难买到足够多的此类证券。 ↑
14. 巴菲特当时的投资组合，不包括套利等业务在内，企业数量在25-40个之间或以上。能够收集到这么多企业，与三方面有关：巴菲特几乎把“所有清醒的时间都奉献给投资了”。此外，这个数量与巴菲特采用格雷厄姆的估值方法有关，因为这种方法偏重于定量分析，所需要的时间和技巧相对少一些，寻找符合投资标准的企业的速度就快些。还有一点，经常被忽视，即巴菲特在这个期间练就了非凡的心算能力，处理数字的速度非常快（基本是翻阅完资料、结果就出来了）----以我的经验和对巴菲特计算能力的了解来看，即使用Excel可能也没有他快，因为在别人录入数据的时候，他已经算完了（当然，如有人一定要抬杠，说用AI等等，这个就没有必要讨论了）。综合这三点，他的组合方式，不是任何人可以模仿的。不仅如此，组合里各类投资的企业的数量和所占资金的比例，是巴菲特和芒格认真评估各种情形下的回报率、可以购买到的标的的数量、收益稳定性、资金规模之后定下来的，算是在十几年间“进化”出来的。 ↑
15. 巴菲特所指的是后来所谓的“可分配的经营性现金流”，即几十年后他所谓的“股东盈余”。

（未完待续）

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